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崔瑩認為,如果未來的后疫情時代總是處于低利率、低增長的狀態,那么在投資時就有必要把“天花板”和“競爭壁壘”放在最前沿,最后考慮估值問題。假設市場效率為80%,我們應該接受這樣一個事實,二線白酒的表觀增長率很高,CXO在二線白酒中的增長率也很高。

基金經理的職業生涯是從股市崩盤開始的,對于年輕又沒有經驗的年輕人來說,這可能是不合時宜的。而華安的明星基金經理,作為一名長期以來訓練有素的研究員,卻抓住了成功穿越牛市和熊市的機會。目前,基金投資部80后總監管理的基金產品規模已超過200億元,代表著華安滬港深延伸成長回報至今已超過三倍。

5月底,這位與張坤、劉艷春一起被晨星股票基金提名的名人,在華安基金總部接受了《紅周刊》記者的專訪。崔瑩說:“要分析一家公司的基本面,關鍵點是看它的長期‘天花板’,短期的繁榮,競爭壁壘和估值,這些在二級市場上不斷重新安排組合。近兩年由于流動性充裕,估值在四大因素中排名靠后;今年春節過后,在利率和貼現率上升的背景下,二級市場對估值因素的重視程度有所提高,但最近這種趨勢似乎又出現了逆轉?!?

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作為一個推崇威廉奧尼爾投資哲學的公募基金經理,崔瑩認為,如果未來的后疫情時代總是處于低利率、低增長的狀態,那么在進行投資時可能需要把“天花板”和“競爭壁壘”放在最前面,最后考慮估值問題。在軌道投資上,被投資者譽為成長型股票獵人的基金經理看好電動車和醫藥,稱“目前電動車行業終端普及率在5%左右,未來板塊終端普及率可能超過50%。此外,無論估值如何,CXO的醫療軌道和醫療服務的繁榮也是好的?!?

低利率低增長的時代,重在分析最終價值

《紅周刊》:今年以來,二級市場的投資風格發生了幾次變化,尤其是核心資產在五一之后重新崛起為投資主角。這種變化背后的邏輯是什么?

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崔瑩:分析一家公司,需要考慮四個要素:長期天花板、短期繁榮、競爭壁壘、估值,這些要素在市場中不斷重新排列組合。這兩年,特別是去年,由于疫情的原因,全球流動性比較寬松,把“估值”這個要素放在最后考慮。至于核心資產在春節前的慣性上漲和春節后的調整,背后的邏輯是當時市場對估值因素的重視程度更高,可能認為利率和貼現率都處于上升趨勢。

5月份,市場風格再次轉變為春節前的局面。這背后的原因是,除了中國流動性相對充裕之外,美國債券收益率在1.5%~1.6%的區間波動,也在一定程度上緩解了市場擔憂的流動性收緊擔憂。當然通貨膨脹還是有一定壓力的,從資源的價格變化就可以看出來。目前需求方發達國家疫苗接種情況較好,需求恢復可能較快,而供應方很多發展中國家疫苗接種速度較慢,短期內仍存在供需不匹配。

理論上,國內疫情控制好之后,市場估值中心應該會回到2019年底爆發前的水平,但目前估值分化更明顯。所以,如果未來長期以低利率、低增長為特征,那么在進行投資時,應該把“天花板”和“競爭格局”放在最前面,估值可能是最后考慮的。

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《紅周刊》:你是如何應對今年市場風格的快速變化的?

崔瑩:年初,我判斷疫情過去后,市場估值中心會回到2019年底的水平。因此,從聚乙二醇的角度出發,制定了一些與利潤和增長率相匹配的目標。春節后的風格轉換和我預想的差不多,但我無法理解五一后的市場風格變化。投資有時很難向前看,需要很多時間來反思。

今年的時間還沒過半,接下來的風格轉變方向也不好說,可能是一個快速的轉變過程。目前,今年經歷了從核心資產到低估值高增長目標,再到核心資產的周期。無論如何變化,我認為投資者需要有最終的思考。如果能看到投資時的最終價值,目前的估值就沒那么重要了。投資時要計算被投資方在穩定狀態下的收益、市場份額、市場空間和盈利水平,并計算其長期市場價值?;谶@種商業模式下的合理估值,如果只考慮目前的估值水平,會發現影響估值的因素很多,即使用DCF估值模型貼現,也會有很多干擾因素。

《紅周刊》:按照你的投資邏輯,哪些行業已經顯示出“最終價值”?

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